防通脹首現(xiàn)政策目標(biāo) 調(diào)結(jié)構(gòu)方解增長障礙

　　摘要：統(tǒng)計(jì)顯示，9月份CPI雖然環(huán)比持續(xù)增長，同比仍然下降1.1%。CPI一直為負(fù)成為主流觀點(diǎn)的依據(jù)，即中國目前不存在通脹問題，從而為積極而持續(xù)的貨幣政策背書，并希望達(dá)到“保8%”的最終目的。在CPI仍為負(fù)的情況下，按照此前的邏輯，防通脹顯然“不合時(shí)宜”，但為何政策發(fā)生了轉(zhuǎn)變呢？

　　10月22日，國家統(tǒng)計(jì)局公布第三季度GDP增長8.9%，前三季度按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長7.7%，全年“保8”已無懸念。但在此前一天的國務(wù)院工作會議上，溫家寶總理指出，在未來幾個月，“要把正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)”，即將“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹”放在同一位置。此前中國政策重點(diǎn)是保增長，兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)，顯見當(dāng)前貨幣政策判斷趨向中性，尤其是“防通脹”在危機(jī)后首次出現(xiàn)在政策目標(biāo)當(dāng)中。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，9月份CPI雖然環(huán)比持續(xù)增長，同比仍然下降1.1%。CPI一直為負(fù)成為主流觀點(diǎn)的依據(jù)，即中國目前不存在通脹問題，從而為積極而持續(xù)的貨幣政策背書，并希望達(dá)到“保8%”的最終目的。在CPI仍為負(fù)的情況下，按照此前的邏輯，防通脹顯然“不合時(shí)宜”，但為何政策發(fā)生了轉(zhuǎn)變呢？

　　一直以來，社會輿論對CPI與收入水平的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)真實(shí)性表示懷疑，因?yàn)檫@兩項(xiàng)數(shù)據(jù)來源于人們的生活，主流人群并沒有感受到物價(jià)下跌(何況沒有包含住宅價(jià)格)，更沒有感受到工資的上漲。實(shí)際上，CPI逐月遞增、住宅價(jià)格泡沫、石油價(jià)格上漲以及貨幣大量投放，都導(dǎo)致了市場明確的通脹預(yù)期，從而刺激更多的資金流入股市和樓市。當(dāng)經(jīng)濟(jì)重新高速增長，貨幣政策必須防止通脹卷土重來。

　　4萬億財(cái)政刺激與8萬億以上信貸投放導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢反彈，一旦重新回歸高增長，便會暴露出固有的致命問題：中國產(chǎn)能普遍過剩以及資產(chǎn)價(jià)格暴漲。這是結(jié)構(gòu)性矛盾，刺激政策只會鼓勵過剩行業(yè)的投資，加劇資產(chǎn)泡沫，從而引起結(jié)構(gòu)性矛盾的惡化。一旦中國刺激政策退出，那么，更多的過剩產(chǎn)能以及更深的資產(chǎn)跌幅可能出現(xiàn)。顯然，中國不可能有無限的資源實(shí)施“持續(xù)經(jīng)濟(jì)刺激”，那么，“調(diào)結(jié)構(gòu)”更加緊迫。

　　從長期看，中國經(jīng)濟(jì)增長的障礙是結(jié)構(gòu)問題，必須立即著手，這首先要盡快推進(jìn)行政改革；從中期看，資產(chǎn)泡沫是最大風(fēng)險(xiǎn)，也必須立即遏制。但是遏制房價(jià)上漲的困難在于，房地產(chǎn)是地方財(cái)政的主要來源，而行政當(dāng)局存在根深蒂固的風(fēng)險(xiǎn)恐懼，即房價(jià)下跌會帶來風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果房價(jià)漲得更多，卷入的購房者和資金越多，下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。在泡沫初期的調(diào)整顯然更加有利，成本更小，如果對正在形成的泡沫置若罔聞，那將是災(zāi)難性的。歷史證明，往往人類過于自信泡沫不會產(chǎn)生和破裂而促成了悲劇發(fā)生。

　　當(dāng)前，中國貨幣政策或許有收緊的跡象，尤其是新的“防通脹”指引下，那么，大開大合的貨幣政策可能會導(dǎo)中小企業(yè)再次面臨融資難，從而在最后一個季度造成新的沖擊。但是，我們依然認(rèn)為，當(dāng)前適當(dāng)收緊貨幣政策，盡管可能會造成中國經(jīng)濟(jì)第二次軟著陸，也是必然的選擇。中國不可能繼續(xù)依靠財(cái)政與信貸維持經(jīng)濟(jì)增長，我們必須面對產(chǎn)能過剩的現(xiàn)實(shí)與調(diào)整結(jié)構(gòu)艱難。事實(shí)上，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)隨全球危機(jī)而陷入調(diào)整的時(shí)候，中國似無必要“大劑量”的刺激經(jīng)濟(jì)，因?yàn)檫@將增加調(diào)整結(jié)構(gòu)的成本，消耗更多貨幣與財(cái)政資源。我們認(rèn)為，中國必須理性的接受中速增長的未來，任何在產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)泡沫條件下維持高增長的想法，都必將會把整個金融體系與財(cái)政水平卷入一個無底洞，從而形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不僅僅再是結(jié)構(gòu)性矛盾。